本文首发于2018年9月6日

贵为中国图库市场老大，幕后却向海外同行“进贡”。

视觉中国凭借在中国市场代理Getty，并借壳远东股份登陆A股，逐渐成长为国内“视觉之王”。柴继军与他的伙伴们实际控制视觉中国56.24%股份，坐拥120多亿元浮财，其中通过资管计划持有的591万股已于8月1日解禁，另外55.39%持股即将在2019年4月（4月12日，编者注）解禁。

然而，真相并非如此朦胧美好。

视觉中国是个猎手，却把猎物拱手相让。与第三方商业伙伴的合作应有界限，没有如此损己利人的商业行为。

在国际图库圈，这被视为视觉中国与世界第一大图库Getty的一场合谋，视觉中国在全球并购获得资源，同时客观上帮助Getty消除竞争对手、补充新鲜血液；也有人觉得，这更像是一场视觉中国对“老大哥”Getty的“进贡”，以维持紧密合作。

但无论如何，在两起全球并购及之后交易中，视觉中国商业行为的公允性面临考验，视觉中国及其收购标的的独立性受到冲击，视觉中国的真正国际化遭到抑制。

在海外业务存在不确定性之外，视觉中国还编织了另一重幻梦。

8月30日，视觉中国披露2018年半年报，2018年上半年实现营业收入约4.8亿元，同比增25.84%；实现扣非净利约为1.33亿元，同比增34.05%，朝着最后一年业绩承诺标准迈进。

视觉中国描绘了一番“楚门的世界”，现实的风险是，国内商业图库年均10余亿元规模，虽整体有增长，但图库微利化冲击波已经袭来。就连世界第一大微利图库也已经增收不增利。

海外并购资产另一面：关停、遣散、减值

戏剧性的是，视觉中国方面独立收购了世界第三大图库巨头Corbis后，全球第一大图库巨头——Getty不仅未感到威胁，反而喜笑颜开。彼时，Getty联合创始人兼CEOJonathanKlein公开表态：“等了21年了，终于得到Corbis。多么美妙，我们不用买牛就能得到牛奶、奶油、奶酪、酸奶和牛肉。”

没错，代替Getty动用真金白银买“牛”的正是它的中国伙伴——视觉中国，而Getty从交易中、从视觉中国处得到的利益已经明显超越合理的商业范畴。

Corbis原本是独立运行的世界第三大图库，是Getty长久觊觎而不得的老牌对手。按照视觉中国在年报中的表述，图库的生命与价值在于一端持续不断获得上游供应，另一端对接广泛使用者。然而，视觉中国及其关联方买下Corbis全部资产，却将其上下游两端斩断，把Corbis削成尘封的“历史档案”，这意味着一家图库就此凋零。反观Getty，一分钱未花，却除掉了一大竞争对手。而且，视觉中国还将Corbis所剩部分最肥的利益推向了Getty手中。

具体来看，视觉中国在收购Corbis之后，对后者做了三件事，件件凶狠：

值得注意的是，视觉中国在收购联景国际时，评估报告披露的标的无形资产中列明了Corbis相关的262个有效域名、158个商标权。收购之后，这一块无形资产无疑、立即遭遇重大减值。

这真是个“绝招”，但这并不是偶然事件。

世界巨头Getty一再“渔翁得利”

2018年3月，视觉中国完成对500px的收购，现金对价1700万美元，折合人民币1.079亿元。

视觉中国在2018年半年报中确认：“报告期内，500px与Getty签署了独家的版权代理分销协议，以提升其优质内容的版权变现能力。”视觉中国同时表示500px短期减亏明显。

但此举却葬送了视觉中国及500px的长远利益。

既然从2015年开始就已成为500px的中国独家代理商，视觉中国为何还要在2018年再花1亿元买下500px后，却仍只保留了中国区的部分，而将全球业务与平台的不少好处拱手相送第三方？

“合谋与进贡”魅影

而在另一边，Getty原本是全球图库中一棵大树，2003年前后，Getty开始显露它的野心，四处收购，此后逐渐成为全球第一大图库。

在寻找中国代理商一事上，Getty亦极具霸气，它要求的是“独家合作”、“双向排他性多维度合作”，让中国代理商在选它这棵大树还是全球广阔森林之间作出抉择，选了Getty就得远离其他图库巨头。

从这方面来说，视觉中国不得不感谢Getty。

事情也在起变化。Getty尽管身为全球第一大图库，并已完成私有化，但其长期地四处出击收购、消灭对手的行为积累了大量债务与整合压力，加之近年来遭遇全球图库微利化趋势冲击，Getty面临窘境。

“独立性”面临严重考验

这些年，视觉中国一直在奔跑，但远未脱离Getty。2011年至2013年，视觉中国代理Getty销售素材的收入占总收入的比重分别达到55.06%、43.79%、32.77%；2017年报中，视觉中国表示，到2017年末，独家及自有品牌内容的占比已超过70%。

但对一家中国图库来说，海外高端图库资源无法替代。实际上，正是由于“双向排他性多维度合作”，视觉中国在全球图库资源、尤其是海外中高端资源上，要靠Getty来提升竞争力。

“即使到了今天，如果视觉中国不再代理Getty，将对它220亿市值造成利空。”一位图库行业人士表示，代理协议往往几年一签，“正是基于此，Getty可以对视觉中国施加影响。”

问题的关键是，视觉中国在商业行为中保持了足够独立性吗？

视觉中国在掏出真金白银收购500px、Corbis过程中，看似是启动了国际布局，然而却被明显捆住了手脚，最终并没有完全运营国际业务。相反，视觉中国在收购后，砍掉了500px、Corbis的完整独立性，并将很大部分“进贡”给了Getty，实质帮助Getty增加了对昔日死对头500px、Corbis的部分掌控权，并分得近半国际销售分成。

从商业上来说，Getty坐拥500px、Corbis的代理权及国际销售分成，这是稳赚不赔的买卖。

正如国内某图库创始人的评价：“Corbis与Getty是世界上最大的两家中高端竞争图库，视觉中国收购Corbis、500px等后，完全可以借助他们品牌、资源、平台独立运营国际业务，很有希望与世界第一大图库Getty实现良性竞合，但视觉中国显然放弃了这一选择，未独立走向真正的国际化，反而转手扶持Getty。”

与Getty的“双向排他性多维度合作”，曾是视觉中国的铠甲与利剑，有天或会成为软肋。

Getty换掉中国代理商——视觉中国的可能性有多大？

“外国企业说守信用是真守信用，要是不守信用也更不守信用。”此话怎讲？在业内人士看来，“只要出现第二家能够给出更高兜底销售承诺的代理商，Getty随时可能放弃视觉中国。”

一家图库机构的负责人表示，不排除有强力资本从更高层次介入Getty的可能，同时，“国内其他图库完全有可能在未来与Getty达成合作，而踢开视觉中国。”

近年来，Getty遭遇全球微利图库市场高速发展的冲击。2003年成立的Shutterstock，已经发展成为世界最大的微利图库。财报显示，Shutterstock2016年、2017年收入（Revenue）分别为4.94亿美元、5.57亿美元，增长明显，尤其在2017年，Shutterstock无论是客户有偿下载的数量还是网站的活跃用户数量都创出新高。

然而，竞争激烈、成本上涨、毛利下滑也一度波及微利图库巨头，2016年，Shutterstock净利润（Netincome）尚且同比增长67%至3260万美元，2017年同比减少49%降至1670万美元。

年报显示，国内第一大图库——视觉中国2017年营业收入约为8.14亿元，同比增长10.75%，其中核心主营业务——“视觉内容与服务”实现营业收入约5.8亿元。

“价格竞争”这一问题正是机构投资者担心的。

8月30日投资者关系活动记录显示，面对这一提问，视觉中国相关负责人回答称：视觉中国现在采取的是多样化的产品价格和授权方式的组合，希望视觉中国的产品与服务能为各行各业的各种应用场景的用户提供服务。不同的用户对于内容的类型、需求场景都有很大的不同。公司根据客户群体不同的内容需求、应用场景及预算等因素，提供不同的产品、授权、价格及交付模式，以便能高效地全方位覆盖市场。

然而，竞争者正在赶来。

据了解，全球第一大微利图库Shutterstock也已进入中国市场，老牌创意设计龙头站酷海洛成为Shutterstock的中国独家合作伙伴。

业绩对赌之压：追逐短利、热衷“维权创收”

视觉中国借壳上市时的承诺是：廖道训、吴玉瑞、吴春红、柴继军、陈智华、李学凌等10名一致行动人认购的股票自上市之日起60个月内不进行任何转让。承诺期限为2014年4月11日-2019年4月10日。上述10人持有的上市公司55.39%股权、逾120亿元财富将于2019年4月解禁。

披露显示，廖道训等承诺标的资产2014年至2018年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司净利（合并计算）分别不低于11,487.38万元、16,328.02万元、22,341.27万元、27,741.00万元和32,856.00万元。

在解禁时间线和业绩承诺压力下，视觉中国努力保证业绩稳增成了其重要目标。2016年和2017年，标的资产（两家公司合计）实现的扣非净利润分别为2.38亿元、3.09亿元，业绩承诺完成率分别为106.34%、111.31%。上市公司的归母净利润更低，近两年分别约为2.1亿元、2.9亿元。

然而，为了这个业绩对赌与资本把戏，视觉中国已经使出浑身解数，并付出了深远代价。

对一家图库来说，销售费用往往占到大头，视觉中国选择了“讨巧”同时更有效的销售方法——“维权获客、维权创收”，这成为了它的骄傲与重心。

据强韵数据统计，2013年以来，视觉中国及其子公司共涉诉讼1000多起，案件涉及主体主要是华盖创意（北京）图像技术有限公司和汉华易美（天津）图像技术有限公司，案由均为著作权权属、侵权纠纷或网络传播权纠纷。进入诉讼阶段，则多为视觉中国依赖Getty提供版权证据的案例，案件共涉赔偿金额约624万元。

接近视觉中国人士透露，视觉中国并不追求直接判决赔偿，主要是为了将维权变为销售，转被告为独家签约客户。这也被视作图库之间的竞争之战。

视觉中国表示，大多客户会在诉讼判决前与其达成和解，成为长期合作客户，最终通过法庭诉讼生效判决的金额不超过0.1%。

这种商业模式已引起投资界非议。比如今年7月初，经纬中国创始管理合伙人张颖发布微博批视觉中国漫天开价索要几十万人民币巨额赔偿，要挟企业签年度合同。张颖认为，从该公司收入角度来看，据说“战果颇丰”。“侵权确实不应该，但这种漫天要价的商业模式更不应该，现在还变成了这家公司的核心商业模式，也是好笑了。”

（王宙洁、常佩琦对本文亦有贡献）